存款去哪儿?天风宏观:居民存款理财化+提前还贷规模增加

  文:天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

  4月居民新增存款-1.2万亿,同比多减4968亿元,这是居民存款在连续13个月同比多增后,首次回落。

  在过去一年多时间里,居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始?二是这一趋势能否延续?

  存款去哪儿(天风宏观宋雪涛)

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  对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为:可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

  收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加;反之,收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

  2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(详见《超额储蓄能否转化成超额消费》,2022.12.31)。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷,但因为投资、购房等下滑幅度更大,所以存款同比大幅多增。

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  2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

  一季度居民人均可支配收入同比增长525元,理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外,受银行办理速度放缓等因素影响,RMBS(个人住房抵押贷款支持证券)条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落,即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

  但是,随着居民消费和购房行为修复,其对存款的支撑力度减弱,一季度人均消费支出同比增加345元(低于收入涨幅)、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大,所以存款继续回升。

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  4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化;二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足,暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

  存款回流理财是4月存款回落的核心原因,4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿,结束了自去年10月以来的下行趋势,重回扩张区间。

  居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强,今年理财市场表现逐步好转,理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2%持续下滑至2023年5月12日的4.7%,叠加这一时期下滑的存款利率,存款对居民的吸引力逐渐减弱,而理财对居民的吸引力则不断增强。

  从5月理财规模上看,随着破净率进一步回落,居民还在继续增配理财产品,存款理财化趋势有望延续。

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  提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点,相比于3月上行1.9个百分点。

  居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降,居民提前还贷以降低成本,4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率,贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01%,环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后,1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理,这会推动提前还贷规模走高。

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  总的来说,随着理财市场好转,此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了,且5月初这一趋势还在延续。

  往后来看,理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

  五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱,考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费,后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。(详见《超额储蓄能否转化成超额消费》,2022.12.31)。同时,随着前期积压的购房需求逐渐释放,房地产销售目前已经有走弱迹象,地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差,居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看,主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄,在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

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  1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

  2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

  风险提示

  地产销售变动超预期,超额储蓄释放弱于预期,理财市场波动加大

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