中信银行涨停年内累涨逾50%!银行股再度爆发,四重利好逻辑叠加两大交易因素催化,上涨持续性几何?

  金融界5月8日消息今日早盘,A股市场银行板块再度走高,中信银行率先涨停,另外四大行中,中国银行涨超6%,农业银行涨超5%,工商银行涨超4%,建设银行涨超3%。

  截至目前,中信银行年内涨幅已超过50%,中国银行、交通银行、农业银行涨超30%,邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20%。

  海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

  1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

  2022年底开始,政策不再提金融让利。银行业也开始落实,比如一些地方小银行下调存款利率后,股份行也出现下调;而年初的低利率放贷现象也消失了,新发放贷款利率在上行。此外,今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展,需要恰当的盈利积累,不能过度让利;另一个是中央讲中特估和国企改革,银行作为资产规模最大的国企行业,按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(大于10%)的行业,在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多,但由于让利之下市场担心银行ROE会降低,给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好,有利于银行估值的逐步修复。

  2、长期逻辑——不良率连续下降。

  银行不良率和债务风险周期相关,现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降,到今年一季度已经连续10个季度下降了,这有利于股价上涨,不过按历史规律,上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识,银行股价刚刚启动,如果不良率下降周期能够持续验证,我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧,但银行房地产贷款占比很低,在3%-6%左右,对银行整体不良率影响较小;而且中国经过对债务风险的分部门处理,地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

  3、中期逻辑——业绩出现拐点,疫情扰动结束。

  银行收入增速自去年一季度开始逐季下降,今年Q1已到最低点,单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善,特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降,今年1月1号银行进行贷款利率重定价,利率出现下降。这是一个已知利空,市场已经消化,所以银行股会出现修复。此外,过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时,对银行估值不会再有太多影响,疫情折价已过,估值将会正常化。

  4、短期逻辑——存款利率下调,政策未收紧。

  最近银行业出现存款利率下调,低利率贷款行为经过窗口指导已经取消,这对银行息差有比较正向的催化,是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧,对银行业是另一个短期利好。

  该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素:

  第一,债券市场出现资产荒,一些稳定的高股息行业会成为替代品,银行股就得益于此。

  第二,现在政策重视提高国企ROE,很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股,从而来提高自身ROE。

  对于对于未来银行股上涨的持续性,海通国际证券给予肯定态度。该机构认为,接下来的5-7月份的业绩真空期,银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪,在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤,该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升,之后其他类型的银行估值也要相应抬升,本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

  东方证券指出,截至23Q1,上市银行不良率环比下降3BP至1.27%,账面不良率延续改善,我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58%(vs0.76%,22A),反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏,银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面,绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面,截至1季度末,上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245%,拨贷比为3.11%,环比下降3BP,行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去,展望而言,经济复苏态势良好,企业经营环境改善、居民信心提升,叠加地产政策的持续宽松,银行的资产质量表现有望延续向好态势。

  中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示,经济复苏进行时,银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升:价格端,息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂,利好整体估值提升。规模端,信贷需求从大到小逐步传导,下半年企业贷款需求高景气延续的同时,看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面,优质房地产融资风险缓解;零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好,银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上,建议大小兼备、聚焦头部。

  平安证券也在近期表示,看好全年盈利能力修复,银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认,主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度,国内经济向好趋势不变,在此背景下,居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待,成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现,考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x,估值处于低位且尚未修复至疫情前水平,在后续盈利有望逐季修复的背景下,当前时点银行板块的配置价值提升。

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